第一层，也是最重要、最难以置信的一层，是时间。

这些期权不是崩盘前几天临时布的，甚至于说雷曼倒闭之前大部分都认为这只是美国的问题，原油只是一时回调。

而远星的期权呢？是六七月份就开始埋的。那时候油价一百四十多，所有人都在为两百美元做准备。而有人在那个时候，就开始买那些在当时看来毫无价值的、行权价低到荒谬的看跌期权。

马克的第一个念头是：这个人在几个月前，就已经看到了今天。

第二层，是结构。

马克做了十几年财经记者，他当然懂这些玩意。深度价外的期权，极其便宜。便宜到卖方会觉得那是白捡的钱。因为在正常情况下，价格离行权价太远，那些期权到期就是一张废纸，卖方稳稳地赚走那笔权利金。

但这种期权有一个魔鬼藏在细节里——Gamma。

一旦标的价格穿过行权价，期权的Delta会以一种非线性的、爆炸式的速度膨胀。卖方为了对冲这个急剧放大的风险敞口，必须在市场上疯狂地抛售。

平时，这不是问题。因为价格离行权价有十万八千里。

但如果价格真的跌到了那儿呢？

当然也有人会长期持仓一点点深度价外期权来防范尾部风险，但是远星的Lance呢？买了多少？

谁他妈会用数以亿计的美金去买看跌期权？

那时候九十的石油在大部分人眼里就已经是低价了，甚至场内压根找不到再深的了。而他的场外持仓重头是以八九十开始往下的。

但这不是最恐怖的。最恐怖的是第三层，机制。

马克把这几天发生的事，和手里这些期权，一环一环地接了起来。

周一，法案被否决。市场恐慌。

大宗商品的价格开始下跌，一点一点地，跌向那些行权价。

银行手里卖出的那些期权，Delta开始膨胀。它们的风控系统被自动触发，那些冰冷的、按规则运转的对冲引擎，开始在市场上抛售期货，来对冲那个正在膨胀的敞口。

可是买盘本来就已经很少了。更何况那一天，所有人都不敢买入了，所有人都在往现金里逃，没有人接盘。

于是银行的对冲抛售，把价格砸得更低。

价格更低，让那些期权的Delta膨胀得更快。